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江蘇銀行(600919)：對公引領信貸高增負債成本改善明顯

2025-08-24 18:58:30 來源：和訊

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事項：　　8 月22 日，江蘇銀行披露2025 年中報，2025 上半年實現營業收入448.64 億元，同比增長7.78%；實現歸母凈利潤202.38 億元，同比增長8.05%。2Q25末不良貸款率0.84%，較年初下降5bp，撥備覆蓋率較年初下降19.08pct 至331.02%。　　評論：　　營收增速穩健，負債成本優勢凸顯，驅動凈利息收入高增，利潤增長保持韌性。1）25H1 營收同比增長7.78%，歸母凈利潤同比增長8.05%，業績表現穩健。業績核心驅動力來自凈利息收入的強勁增長，上半年凈利息收入達329.39億元，同比大幅增長19.10%,主要得益于公司卓越的負債成本管控能力，利息支出同比下降3.09%，其中吸收存款利息支出同比下降6.40%。2）非息收入則面臨一定壓力，手續費及傭金凈收入同比增長5.15%，保持平穩；但受市場環境影響，公允價值變動錄得凈損失2.26 億元（去年同期為凈收益20.46 億元），對非息收入形成拖累。3）成本控制良好，成本收入比為22.21%，保持在同業較低水平。在資產質量保持優異的情況下，公司繼續夯實資產質量，加大了撥備計提力度，信用減值損失同比增長48.16%，對利潤增速形成一定制約。　　區域信貸需求旺盛，對公業務引領信貸高增，零售業務結構分化。公司信貸投放延續“同比多增”的良好態勢，上半年信貸新增3348 億，同比多增1744 億，25H1 末各項貸款余額較年初高增15.98%。1）對公端：作為規模擴張主動力，對公貸款（不含貼現）較年初增長23.30%，上半年一般對公貸款新增3071 億。　　公司立足江蘇經濟沃土，持續加大對實體經濟的支持力度，制造業貸款較年初增長18.90%，基礎設施貸款較年初高增31%。在鞏固江蘇省內（占比總貸款84.06%）根據地的同時，公司在長三角（不含江蘇）、粵港澳大灣區、京津冀三大經濟圈的貸款占比均較年初有所提升，區域布局持續深化。2）零售端：　　業務增長呈現分化，個人貸款余額較年初增長3.07%。其中，個人消費貸和住房按揭貸分別較年初增長5.5%和3.1%，成為零售增長的主要來源；而個人經營貸和信用卡余額則分別較年初下降3.1%和7.5%，反映出公司在當前宏觀環境下對部分零售業務風險的審慎態度和主動調整。　　息差呈現較強韌性，負債端優勢是核心。25H1 集團凈息差為1.78%，同比下降12bps；我們根據時點數測算的Q2 單季年化凈息差為1.61%，同比下降18bps。公司息差表現穩健，主要歸功于卓越的負債管理能力，存款降本仍是穩定息差的核心策略。江蘇銀行25H1 計息負債平均付息率僅為1.89%，其中吸收存款平均利率為1.78%，同比下降40bps，存款成本優勢凸顯，為息差穩定提供了堅實基礎。資產端定價仍有壓力，25H1 生息資產平均收益率為3.67%，其中發放貸款和墊款平均利率保持在4.45%，同比下降53bps。　　資產質量穩中向好，風險抵補能力充足。截至25H1，公司資產質量核心指標實現“雙降”，不良貸款率較年初下降5bp、環比下降2bp 至0.84%。我們測算的單季年化凈生成0.93%，環比Q1 下降10bps。從前瞻性指標看，關注類貸款占比較年初下降16bp、環比下降9bp 至1.24%；關注類貸款遷徙率由2024年末的21.75%降至20.26%，資產質量邊際改善趨勢明顯。分領域看，房地產業不良率上升至3.95%，但前期承壓的零售領域風險企穩，個人經營貸不良率較年初下降37bp 至1.67%，個人貸款整體不良率穩定在0.87%。公司撥備覆蓋率達331.02%，雖較年初有所回落，但仍遠高于監管要求，風險抵補能力強勁。　　投資建議：江蘇銀行作為全國性布局的頭部城商行，治理機制穩定，戰略規劃清晰，經營風格穩健。公司深度受益于江蘇省發達的區域經濟和活躍的實體經濟，同時在蘇北等潛力地區布局深入，具備特色區域優勢。2025 上半年，公司在規模快速擴張的同時，展現出卓越的負債成本管控能力和穩健的資產質量，　　業績持續跑贏同業。公司堅持高分紅策略，并計劃延續中期分紅政策，高股息價值凸顯。考慮到公司穩健的基本面、清晰的成長路徑和估值吸引力，我們看好其長期投資價值。結合當前的宏觀經濟形勢，預計公司2025-2027 年凈利潤增速為7.4%/8.0%/7.8%，當前股價對應2025E PB 在0.81X。考慮當前銀行板塊對中長期資金仍有吸引力，公司所處區域優勢和優質客群仍具較高增長潛力，疊加低估值特性，給予公司2025 年目標PB 0.95X，對應25 年目標價13.03元，重點推薦，維持“推薦”評級。　　風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；重點領域資產質量惡化超預期；區域信用風險集中暴露。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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江蘇銀行(600919)：對公引領信貸高增 負債成本改善明顯

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